市场趋势——短期到中期倾向于看跌 BTC

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BTC主要6个价格指标，根据6月17日的数据，我们给出此后的行情走势——短期和中期倾向于看空BTC，主要来源于NVTS指标，其他指标没有明显的趋势。 但值得注意的是，根据我们对这些指标背后逻辑的分析，这些价格指标都有其局限性，有些甚至是无效的。

具体来说：

NVTS是短期牛熊指标，目前处于高位（90），表明BTC价格被高估；

MVRV是中短期牛熊指标，目前为1.63。 总体来说，MVRV现值并不高，但短期来看，MVRV已经处于一个比较高的点位。 为谨慎起见，本文不使用MVRV作为价格判断指标；

Mayer Multiple 是一种在股票市场中也非常常用的技术指标。 目前是1.15。 该指标长期停留在1附近，并没有表现出明显的趋势；

比特币难度带是一个短期买入指标。 比特币难度带在收窄，但考虑到减半和雨季的影响，本次不考虑该指标；

资金利率在报告期内未出现异常水平，因此并未给出任何短期价格信号；

尽管USDT溢价指数被广泛认为是“抄底”信号，但历史数据显示它很可能是一个无效的价格指标。

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指标 1 NVTS：BTC 价格被高估

6月17日比特币近期走势，NVTS为90，处于高位，BTC价格被高估。 最近，NVTS 指标没有异常变化。

NVTS（Network Value to Transactions Ratio Signal）是BTC的市值与90天移动平均链上交易量的比值，可以简单理解为BTC的市价与其使用价值的比值。

从历史数据来看（如图1所示），NVTS超过90说明市场存在泡沫，下行风险较大； 低于50表示BTC价格被严重低估，上涨空间较大。

NVTS 指标以 BTC 链上的交易金额作为其内在价值的代理指标。 链上交易量主要衡量BTC网络“用户”在链上的活跃度，但“用户”在链上的活跃度并不直接影响BTC。 它不是通过二级市场的需求和供应，而是通过改变投资者对 BTC 基本面的看法来影响价格。 因此，从这个角度来看，NVTS更关注BTC作为价值流通手段的方面，而不是价值存储功能。 在体现BTC价值流通功能的“基本面”时，目前的NVTS存在以下局限性：

当前统计不包括闪电网络交易数据；

PoP（证明证明）等共识算法可能会导致该指标含义发生重大变化。 例如，2019年4月，采用PoP算法的VBK导致链上转账量剧增，BTC网络拥堵导致链上交易量失败。 体现BTC的使用价值；

大型交易所的定期钱包排序也会导致链上转账量增加，可能会扭曲这个指标。 例如，2019 年 6 月 17 日，由于币安定期进行钱包整理，链上出现了约 44 万个 BTC。 转移。

因此，在使用NVTS指标时，需要经常观察当前市场动态，跟踪NVTS指标变动的异常原因。

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指标 2 MVRV：无明显趋势

6 月 17 日，MVRV 为 1.63。 整体来看，MVRV的价值并不高，但短期来看，MVRV已经处于一个比较高的点位。 为谨慎起见，这里不使用MVRV作为价格判断指标。

MVRV（Market Value to Realized Value Ratio）是BTC的市场价值与BTC的实现价值的比率。 已实现价值是 BTC 的所有 UTXO（BTC 数据结构）创建成本的汇总。 MVRV是直接从二级市场供需角度出发的指标。 它是市场平均利润倍数的代理指标。 它假设大多数投资者对利润倍数都有一个心理预期范围。 当利润倍数足够高时，投资者就会套现，对价格施加压力。 这背后的逻辑广泛适用于所有金融产品（包括传统金融产品），但不同金融产品的投资者有不同的预期。

从历史数据来看（如图2所示），MVRV对BTC牛熊周期有很好的指示作用：MVRV低于0.8对应前期熊市底部，MVRV高于4对应前期牛市顶部市场。

已实现价值（RV）与NVTS指标类似，在衡量建仓成本方面存在局限性，会受到闪电网络和大型交易所定期钱包整合的影响，但它也有以下优点：

排除早期BTC亏损对估值的影响，因为早期BTC价格极低，对Realized Cap几乎没有影响；

反映了市场参与者在不同阶段对BTC价值的认可，该指标可以大致代表投资者的买入成本；

转账过程是新生成UTXO替代原有UTXO的过程，更能体现BTC流通价值的更新周期。 例如，2012年产生的UTXO新发起的转账会增加实现价值，牛市高峰期产生的新发起的UTXO转账会减少实现价值。

MVRV 的另一个局限是它是市场价格和开仓成本的简单除数，并没有考虑持有期的长短。 投资者对盈利倍数的心理预期，应该会受到持有时间的影响。 持仓的机会成本会随着时间的推移而增长。

一个有趣的现象是：MVRV的高点在逐渐下降，这可能意味着较低的盈利要求（可能是“归零”的风险变低，导致投资者要求的风险溢价下降），或者说市场平均持有期正在缩短。

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指标3Mayer Multiple：无明显趋势

6 月 17 日，Mayer 倍数为 1.15。 该指标长期停留在1附近，没有出现明显的趋势。

Mayer Multiple 是 BTC 的市场价格与 BTC 的 200 天移动平均线的比率。 在技​​术分析中，当价格高于长期移动平均线（MA）时，通常被认为是看涨（或利好）指标，而当价格低于移动平均线时，则被认为是看跌（或看跌）指标指标。 Mayer Multiple 是通过类似的逻辑推导出来的。

如图3所示，如果Mayer Multiple高于1，则意味着BTC价格已经上穿200日均线，牛市已经开始。 如果低于1，熊市已经开始。 据统计，高于2.4（仅占8%）的Mayer Multiple通常意味着投机泡沫的开始。

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指标 4 比特币难度带：无明显趋势

6月17日，比特币难度带正在收窄比特币近期走势，但考虑到减半和雨季的影响，本次不考虑该指标；

比特币难度带由挖矿难度的简单移动平均线组成。 当难度带收窄或翻转（短期均线向下逼近或穿越长期均线）时，就是买入BTC的时机。

Bitcoin Difficulty Ribbon 背后的逻辑是：当 BTC 被开采时，矿工将出售部分开采的 BTC 以支付生产成本，这将对价格造成下行压力。 在矿工中，矿工可以分为弱矿工和强矿工。 为了维持矿机的运行，实力较弱的矿工需要比实力较强的矿工卖出更多新挖出的比特币。 当卖出所有BTC仍不足以支付挖矿成本时，较弱的矿工将停止挖矿，这将降低整个网络的算力和网络难度（难度带变窄或翻转），只剩下更强的矿工 Miners，更强的矿工少卖新挖的BTC，有的矿工资金充足，甚至把新挖的BTC都留着，等BTC价格涨了再卖。 因此，当难度带收窄或翻转时，意味着二级市场BTC的有效供给减少，有利于BTC价格上涨。

比特币难度带指标隐含的假设是矿工的抛售行为会造成足够大的抛售压力，这意味着矿工持有的BTC占BTC二级市场有效供应量的比例较高。

这个指标在BTC早期比较有效，但是随着BTC减半和市场深度的加深，这个指标的判断能力会越来越弱，因为新挖出的BTC占现有BTC的比例是越来越小，对BTC价格的影响也会越来越小。

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指标 5 资金费率：无异常

资金费率是指交易所为了将永续合约的市场价格锚定在永续合约市场的现货价格（也称为指数价格）而设定的费率。 当永续合约市场价格大于指数价格时，资金费率为正，多方需要向空方支付资金费（仓位*资金费率）； 否则，空方需要向多方支付资金费。

资金费率的历史并不长（自2018年10月以来），资金费率处于异常水平的只有6次，但这6次提供了相对准确的短线买入/卖出机会。 根据历史数据（如下图所示），当资金费率的绝对值高于0.25%（异常水平）时，是买入/卖出的较好时机。 此时，如果资金费率是负数，表示买入时机较好，正数表示卖出时机。

资金利率最近并不异常。

关于资金费率对BTC价格的影响，可以从以下两个角度进行解释：

资金利率代表市场情绪。 当资金费率比较高的时候，就意味着市场疯狂了，行情即将由涨转跌。 当资金费率比较低的时候，意味着市场比较恐慌，市场即将由跌转涨。

当资金费率是一个较高的正数时，会对交易产生两大影响：一是愿意购买永续合约的人数在减少，因为持有永续合约需要很高的资金成本； 第二，他们愿意做空永续合约的人数在增加，因为持有永续合约每天可以获得高额的资金成本。 即使整个市场继续上涨，高息也可以弥补部分损失。 对于矿工来说，当资金费率比较高的时候，在市场上做空既可以保值，又可以赚取资金费。

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指标6 USDT折溢价指标：该指标不具备价格预测功能

USDT 的主要需求发生在持有法币的用户需要进入加密货币市场时，而 USDT 的供应量由 Tether 决定。 理论上，USDT较大溢价（假设短期内USDT供应量不变）意味着投资者入市意愿更强，BTC价格短期看涨。

然而从实际数据分析，似乎并非如此。 USDT折溢价指数变化率与BTC价格变化率呈弱相关性（ρ=0.16），使用该指标需谨慎。