距离比特币减半还有 128 天！ 比特币的第三次减半能否带动市场上涨？

本文试图回答两个问题：

1、比特币第三次减半能否带来行情上涨？

2、如果可能的话，可能增加多少？

这两个问题将分别在历史回顾和边际成本理论中得到解答。 截至 2020 年 1 月，比特币已经发生了两次区块减半事件。 区块减半是比特币经济模型的核心要素。

挖矿是以可预测的速度将新比特币引入系统的过程，区块奖励遵循受控的周期性衰减率。 这是比特币和传统法定货币之间的主要区别之一。 ‍

区块奖励减半内置于比特币协议中，大约每 4 年发生一次。 不出意外，比特币会经历32次减半，届时不会再挖出新币。

根据历史，比特币价格与减半之间存在明显的相关性。

第一次发生是在 2012 年 11 月 28 日，当时比特币的价格是 12 美元。 一年后，价格达到阶段性高点，涨幅达9602%。

第二次发生在 2016 年 7 月 9 日，当时比特币的价格已经变为 654 美元。 半年后，价格达到历史最高点，涨幅达2868%。

第三次预计发生在 2020 年 5 月 13 日 ‍（见：）。

届时比特币能否实现大幅上涨？

近两年，比特币主导了市场走势。

在刚刚过去的2019年比特币这两天为何疯涨，其市场份额从年初的一半上升至68%。

上半场：比特币主导数字资产。 5月下旬，我们判断即将突破10000美元，开启第五轮价格周期。 年中价格涨至13311美元，半年上涨四倍。

下半年：比特币整体处于高位调整过程中，最大回调幅度为-50%。 全年回调幅度小于涨幅，动能完成后将恢复上涨趋势。

目前：随着产量接近减半，共识预期逐渐提升。 比特币在[6800-7800]美元区间震荡了一个多月。 而且，近三个月来，出现了快涨慢跌的特点，底部试探性上涨，很快就会有方向的选择。

比特币爱好者对减半带来的好处充满信心，事实上，当事件发生时，即使是怀疑论者也不会置若罔闻。 曾经发生过的事情比特币这两天为何疯涨，在某个时间点，会以类似的方式再次发生。

第三次减半的增幅有多大？

比特币挖矿实际上是以成本价购买新比特币的过程。 当新增产量减半时，挖矿收益也会减半，相当于新增比特币的边际成本翻倍。

所谓边际成本是指增加一单位产量后立即增加的成本。 在经济学中，由于规模效应，边际成本递减是许多商品的普遍规律。

但由于周期性新增产量减半、算力持续快速增长（去年翻了一番）、新挖矿设备价格上涨、人工成本易升难降，中国作为最大的矿场，对虚拟挖矿提出了很高的要求。 随着矿电严格监管等因素的存在，比特币的边际成本一直在上升。

每减半将直接使边际成本翻倍，进而增加平均成​​本。

从这个角度来看，每一枚比特币都会变得越来越贵。

接下来，我们简单推导出比特币越来越贵的理论公式：

假设比特币最大供应量为SM，流通量为SC，减半前价格为P，假设挖矿成本价格与减半前价格相同，减半后挖矿成本价格为P，即将是P 2 倍之前的价格。

减半前所有比特币的预期总成本为：C before = SM*P before

减半后所有比特币的预期总成本为：C after = SC*P before + (SM-SC)*2*P before

总成本的预期增加为：C after - C before = (SM- SC)*P before

比特币平均成本的预期增幅为：(SM-SC)/ SM*P 之前

比特币平均成本的预期增幅为：(SM-SC)/ SM *P before P/P before=(SM- SC)/ SM=1-SC/SM

成本的增加会推高价格，这是减半后价格上涨的逻辑。

具体涨幅与最大供应量和流通量有关。 由于比特币的最大供应量是一定的，增幅与发行量成反比。 随着循环供应量的增加，随后的每一次减半都会带来预期的成本增加，但这种增加会变得越来越弱。

也就是说，未开采的比特币数量越少，对存量比特币市场的扰动就越小。 作为比特币的生产者，矿工的定价权会逐渐弱化。

减半带来的市场推动作用会逐渐减弱。

我们设 K==1-SC/SM，称之为比特币减半功率因数。

第一次减半：比特币流通量1050万枚，未开采数量也是1050万枚。 减半功率因数为0.5。

第二次减半：比特币流通量为1575万枚，未开采数量也为525万枚。 减半功率因数为 0.25。

第三次减半：比特币发行量预计为1838万枚，未挖出数量预计为262万枚，减半功率因数0.125。

功率减半显示2倍衰减，减半显示3倍衰减。

比特币第一次减半涨幅9602%，第二次涨幅2868%。 考虑到减半后平均成本的预期增幅为 12.5%。

因此，我们预计第三次减半涨幅在12.5%到1000%之间。

除了减半之外，还要考虑卖压、通胀率、价格发现等方面。

减半将导致新币大幅下跌，削弱市场抛售压力。 在比特币减半之前，每天大约生产 1800 个比特币。 假设矿工不避险，挖出来马上卖出，日抛压在1300万美元左右。 减半后抛售压力将减少至650万美元左右。 若部分对冲，现货市场卖压将进一步减弱，有利于大盘上涨。

减半会降低通货膨胀并增加稀缺性。 近78%的黄金已被开采，年产量增长率在1.5%至1.8%之间，逐年略有下降。 由于周期性减产的存在，2020年比特币通胀率将降至2.5%，2021年前后稀缺性（存量/生产SF值）将超过黄金。

减半导致价值重估，衍生品市场可能会迅速做出反应。 比特币出现了一个强大的衍生品市场（期货、期权，如 CME、Bakkt、数字货币交易所等）。 衍生品市场可以形成比较成熟和优秀的价格机制来预测未来的供求关系及其价格走势，进而快速实现价格发现功能。

综合以上分析，加上每次减半都是市场内外新闻报道的焦点，我们认为减半的涨幅会更多地在区间右侧。